文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的