金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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