金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央(yāng)行今日进(jìn)行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中标利(lì)率(lǜ)有可能下(xià)调，但是(shì)机构(gòu)分(fēn)析(xī)，央行(xíng)行长易(yì)纲曾在3月公开表(biǎo)示目前(qián)实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局会议对一季度的经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右(yòu)，机(jī)构(gòu)杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要(yào)关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将下调，四(sì)大(dà)国有(yǒu)银(yín)行协(xié)定存款和(hé)通知存款自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预计(jì)银行协定(dìng)存款和通(tōng)知存款利率上(shàng)限的下调有助于缓解银行净息(xī)黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银(yín)行(xíng)调(diào)降存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降背后的原(yuán)因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠(dié)加(jiā)银行净息差(chà)收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上可(kě)减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但是这并(bìng)不(bù)足以触发超额储蓄大规模(mó)转为消费及向金(jīn)融资产流(liú)入。

　　（1）近期部(bù)分银行调(diào)降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河南、广(guǎng)东(dōng)等(děng)多(duō)地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布公(gōng)告下调人民币存款挂牌利率，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济(jì)观察网(wǎng)》等权威媒体报道(dào)，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将下(xià)调，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的(de)“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行(xíng)存款利率调降严(yán)格意义上并非真的降息。归根结(jié)底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初(chū)的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居(jū)民储蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中(zhōng)枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空(kōng)转有所(suǒ)加剧。存款利率(lǜ)调降(jiàng)一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降后，银行(xíng)净息(xī)差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规范吸储(chǔ)行为也(yě)属于大(dà)势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利(lì)率(lǜ)调降客观(guān)上将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的(de)延续，仍将利好高股息资产和(hé)长(zhǎng)期国债。客(kè)观(guān)上，本轮银行下降存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的(de)效果类似，可(kě)以降低负债端成(chéng)本，保护银行(xíng)净息差(chà)。当前(qián)流动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理论上可以促使(shǐ)存款搬家(jiā)，促黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(cù)使(shǐ)超额(é)储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度较(jiào)大，倾向于认为消(xiāo)费环比(bǐ)修复(fù)最快(kuài)的时(shí)候已经过(guò)去(qù)。再回黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗归经济(jì)基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，意(yì)味着长(zhǎng)端利率仍有望(wàng)继(jì)续下探，高股息资产仍将占(zhàn)优。

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