文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性>

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修(xiū)身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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