事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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