原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì造梦西游3宠物技能几级领悟)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(f造梦西游3宠物技能几级领悟ēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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