事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国6千克等于多少斤 6千克是多少磅有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé6千克等于多少斤 6千克是多少磅)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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