金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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