5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号trong>

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。