调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们(men)从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去年(nián)二季(jì)度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量(liàn乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么g)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存(cún)去(qù)库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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