文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天="招商宏观 | 中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——4月工业企业(yè)利润分(fēn)析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425683.png">

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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