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怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行怀瑾握瑜含义申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行怀瑾握瑜含义(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　实际上，去年9怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行怀瑾握瑜含义>月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。