金融界(jiè)5月15日(rì)消(xiāo)息(xī) 央(yāng)行今日进(jìn)行(xíng)1250亿(yì)元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前(qián)持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能(néng)下(xià)调，但是机(jī)构分(fēn)析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公(gōng)开表示目前实际(jì)利率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治局(jú)会议对一季度的(de)经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资金(jīn)面(miàn)可能(néng)造成的(de)扰动。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报道(dào)称，自5月15日起银(yín)行(xíng)协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调(diào)，四大国有银行(xíng)协(xié)定(dìng)存款和通知存款自律(lǜ)上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的下(xià)调(diào)有助(zhù)于缓(huǎn)解银行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君(jūn)宏(hóng)观研究指出，近(jìn)期部(bù)分(fēn)银行调降(jiàng)存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深化。本轮存款利率调(diào)降背(bèi)后的(de)原(yuán)因，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负(fù)债成(chéng)本，但是(shì)这并(bìng)不足(zú)以(yǐ)触发超额(é)储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地中小银行（地方农(nóng)商行为(wèi)主(zhǔ)）发布(bù)公告下调人民币存款挂(guà)牌利率(lǜ)，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降息(xī)潮”的热议。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款(kuǎn)利率调(diào)降严格(gé)意(yì)义(yì)上并非真(zhēn)的(de)降息。归根结(jié)底，本轮存款利(lì)率(lǜ)调降也属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位，居(jū)民储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更多(duō)流向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市场(chǎng)等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率(lǜ)中枢回(huí)落(luò)，资金杠杆(gān)明(míng)显抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程度上可以(yǐ)疏通流(liú)动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策(cè)利率接(jiē)连(lián)调降后，银行净息差大幅收(shōu)窄，尤(yóu)其(qí)是城(chéng)商行、农商行(xíng)，因(yīn)此压(yā)降存款(kuǎn)成(chéng)本、规范(fàn)吸(xī)储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上(shàng)将减轻银行负债成本(běn)，但我们(men)认为，这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向(x见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语iàng)金融资(zī)产流入；回(huí)归(guī)基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利好高股息(xī)资产和长期(qī)国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低(dī)负债端成本，保护银(yín)行净息差。当前(qián)流动性淤积仍(réng)未(wèi)缓解，4月“社见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理论上可(kě)以促使存(cún)款搬家，促使超额储蓄流出(chū)，更多转化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激(jī)难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修(xiū)复最快的时候已经过去。再回(huí)归经济基本(běn)面来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通(tōng)胀”组(zǔ)合的(de)延续，意味着长端(duān)利(lì)率仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍(réng)将占优(yōu)。

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