私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的(de)的(de)杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模(mó)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fē好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ng)险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来(zī)产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期(qī)限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前(qián)存(cún)量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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