文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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