原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义ng>

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社(shè)会库(kù)存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜出(chū)。