2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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