文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加(ji大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别ā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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