4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

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　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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