私募基金运作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金交(jiāo)易苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出(chū)了(le)规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募(mù)生(shēng)存(cún)难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模(mó)等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须(xū)符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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