原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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