4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(j吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市iā)大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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