5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎ大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么ng)的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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