金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正g>

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。