公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托72小时是几天，72小时是几天几夜管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创(chuàng72小时是几天，72小时是几天几夜)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行(72小时是几天，72小时是几天几夜xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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