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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huá吴亦凡现在在哪里关着n)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造吴亦凡现在在哪里关着等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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