4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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