2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(n情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗ián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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