5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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