来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。<日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家/p>

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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