公(gōng)募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的(de)交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shān未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗g)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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