第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手

　　申万(wàn)一(yī)级的半导体行业(yè)涵盖(gài)消费电子、元件等6个二级子行业，其中市值权重最大的是半导体行业，该行(xíng)业(yè)涵盖132家上(shàng)市公司。作为国家芯片(piàn)战(zhàn)略发展的重点领(lǐng)域，半导体行业具备(bèi)研发技术壁(bì)垒、产品国产(chǎn)替(tì)代化、未来前景广(guǎng)阔等特点，也因此成(chéng)为(wèi)A股市场有影响力的科技(jì)板块(kuài)。截至(zhì)5月10日，半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业总(zǒng)市值达到3.19万亿元(yuán)，中芯国际(jì)、韦尔(ěr)股份等5家企(qǐ)业市值在1000亿元(yuán)以上，行业沪(hù)深300企业数量(liàng)达到16家，无论(lùn)是头部千亿(yì)企(qǐ)业数量还是沪深300企业数量，均位居科技类行业前列。

　　金融界上市公司研究院发(fā)现(xiàn)，半导体(tǐ)行业自2018年以来经过4年快速发(fā)展，市场规模不断扩大，毛利率(lǜ)稳步提升(shēng)，自主研(yán)发的环境(jìng)下(xià)，上市公司科技含量越(yuè)来越高(gāo)。但与(yǔ)此同(tóng)时，多(duō)数上市公司业绩高光时(shí)刻在2021年，行业面临(lín)短期库存调整、需求萎缩(suō)、芯片基数卡脖(bó)子等因素制约，2022年多数上(shàng)市(shì)公司业绩增速放(fàng)缓，毛利率下滑(huá)，伴随库存风险加大。

　　行业营(yíng)收规(guī)模创(chuàng)新(xīn)高，三方面因素(sù)致(zhì)前5企业市(shì)占率(lǜ)下滑(huá)

　　半导体行业的132家公司，2018年实现营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长率为(wèi)22.18％。其中，2022年营(yíng)收(shōu)同(tóng)比(bǐ)增长12.45％。

　　营(yíng)收(shōu)体量来看，主营业务为半导体IDM、光学(xué)模(mó)组、通(tōng)讯产品集成的闻泰科技，从2019至2022年(nián)连(lián)续4年营(yíng)收居行(xíng)业(yè)首位，2022年实现营收(shōu)580.79亿元，同比(bǐ)增长10.15％。

　　闻泰科(kē)技营收稳步增(zēng)长，但半导体(tǐ)行业上市公司(sī)的营(yíng)收(shōu)集中度却在下滑(huá)。选取(qǔ)2018至2022历年(nián)营(yíng)收排名前5的企(qǐ)业，2018年长电科技、中(zhōng)芯国际5家企业实(shí)现营收1671.87亿元，占(zhàn)行业营(yíng)收总(zǒng)值的46.99％，至2022年前5大企业营收占比(bǐ)下(xià)滑至38.81％。

　　表1：2018至(zhì)2022年历年营业(yè)收入居前5的企业(yè)

　　制表：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　至(zhì)于前5半导体公司营收占比(bǐ)下滑(huá)，或主要由三方面因素导(dǎo)致。一是如韦(wéi)尔股份、闻泰科技(jì)等头部企业营收增速(sù)放缓，低于(yú)行业(yè)平均增(zēng)速。二是江波龙、格科微、海光信息等营收体量居前的企业不断上市(shì)，并在资本(běn)助力之下营(yíng)收(shōu)快速增(zēng)长。三是当(dāng)半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)处于国产替代(dài)化、自主研发(fā)背景(jǐng)下的高成长阶段时，整(zhěng)个市(shì)场欣欣向荣，企(qǐ)业(yè)营收高速增长(zhǎng)，使得集中(zhōng)度分散(sàn)。

　　行业(yè)归母净利润下滑13.67％，利润正增长(zhǎng)企业(yè)占(zhàn)比不足五成

　　相比营(yíng)收，半(bàn)导(dǎo)体行业的归(guī)母(mǔ)净利润增速更快，从2018年(nián)的43.25亿元增长至(zhì)2021年的657.87亿元，达到14倍。但受到电子产品(pǐn)全(quán)球销量增速放缓、芯片库(kù)存(cún)高(gāo)位等因(yīn)素影响，2022年(nián)行业整体净(jìng)利润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体公司(sī)来看(kàn)，归母净利(lì)润(rùn)正增(zēng)长企业(yè)达到63家，占比为(wèi)47.73％。12家(jiā)企业(yè)从盈(yíng)利转(zhuǎn)为亏(kuī)损(sǔn)，25家企(qǐ)业净利润腰(yāo)斩（下跌(diē)幅度50％至(zhì)100％之间）。同时，也有(yǒu)18家企(qǐ)业净利润增速在(zài)100％以上，12家(jiā)企业(yè)增速在50％至100％之(zhī)间。

　　图1：2022年半导(dǎo)体(tǐ)企业归母净利润增速区间

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　2022年增速优(yōu)异的企业来看，芯(xīn)原股(gǔ)份(fèn)涵盖芯片设计(jì)、半导体IP授(shòu)权等业务矩阵，受(shòu)益于先进(jìn)的芯片定制(zhì)技术、丰富的(de)IP储备以(yǐ)及(jí)强大的设计能(néng)力，公(gōng)司得到了相(xiāng)关客户的广泛认可。去年芯原股份以(yǐ)455.32％的(de)增速位(wèi)列半(bàn)导体行业之首，公司利润从0.13亿元增(zēng)长至0.74亿元。

　　芯原股份(fèn)2022年净利润(rùn)体量(liàng)排名行业第92名，其较快增速与低基数效应有关。考虑(lǜ)利润基(jī)数，北方华(huá)创归母净利润从2021年的10.77亿元(yuán)增长至23.53亿元，同比(bǐ)增长118.37％，是10亿利润体(tǐ)量下增速(sù)最快的半导体企(qǐ)业。

　　表2：2022年归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的(de)10大企业(yè)

　　制(zhì)表：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　存货周转(zhuǎn)率下降35.79％，库(kù)存风(fēng)险(xiǎn)显现

　　在对半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业经营风险分析时，发现存货周转(zhuǎn)率反映(yìng)了分立(lì)器件、半导体设备等相关产品的周转情况，存货周转(zhuǎn)率下滑，意味产品流通速度变慢，影响企业现金流能(néng)力，对经营(yíng)造(zào)成负面(miàn)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　2020至2022年132家(jiā)半导(dǎo)体企(qǐ)业的存货周转率中位(wèi)数分别是3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下行趋(qū)势，2022年降幅更是达到35.79％。值得注意(yì)的是，存货周转率这一(yī)经(jīng)营风(fēng)险指标反映(yìng)行业是否面临库存风险，是(shì)否出现供(gōng)过于求的局(jú)面，进而对股价表(biǎo)现有(yǒu)参考意义。行业整体而言，2021年存货周(zhōu)转率中位数与2020年基(jī)本持(chí)平，该年半导体(tǐ)指数(shù)上涨38.52％。而(ér)2022年(nián)存货周转率中位(wèi)数和行业指数分(fēn)别下(xià)滑35.79％和37.45％，看出(chū)两者相关性较大。

　　具体来看，2022年半导体(tǐ)行业存(cún)货周转率同比增长的(de)13家(jiā)企业，较2021年平(píng)均同比(bǐ)增长29.84％，该年这些个股平(píng)均涨跌幅为-12.06％。而存货(huò)周转率(lǜ)同比下滑的116家企(qǐ)业，较2021年平均同比下滑105.67％，该(gāi)年这些个股(gǔ)平均涨跌幅为-17.64％。这(zhè)一数据(jù)说(shuō)明存货(huò)质量(liàng)下滑的(de)企(qǐ)业，股(gǔ)价表现也往往(wǎng)更不理想。

　　其中(zhōng)，瑞(ruì)芯微、汇顶(dǐng)科技等营收、市值居中上位置(zhì)的企业，2022年(nián)存货(huò)周转率均(jūn)为1.31，较(jiào)2021年分别(bié)下(xià)降了(le)2.40和3.25，目前(qián)存货周(zhōu)转率(lǜ)均低于(yú)行业中位(wèi)水平。而股价(jià)上，两股2022年分别下(xià)跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行业中靠(kào)前。

　　表3：2022年存(cún)货周转率(lǜ)表现较差的10大企业

　　制表：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　行业(yè)整体毛利率稳步提升，10家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率60％以上

　　2018至2021年(nián)，半导(dǎo)体(tǐ)行业上(shàng)市(shì)公(gōng)司整体毛(máo)利率呈现(xiàn)抬(tái)升态(tài)势，毛利率中位数从32.90％提升至2021年的(de)40.46％，与产(chǎn)业(yè)技(jì)术迭(dié)代升级(jí)、自主(zhǔ)研发等(děng)有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛利(lì)率中(zhōng)位数

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　2022年整体毛利率中位数为38.22％，较(jiào)2021年下滑超过(guò)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，与(yǔ)上游硅料等原材料价格上涨、电子消费品需(xū)求放缓至部分芯片元件降价销(xiāo)售等(děng)因素有(yǒu)关。2022年(nián)半导体下滑5个(gè)百(bǎi)分点以上企业达到27家，其(qí)中富满微2022年毛利率降至(zhì)19.35％，下降了34.62个百(bǎi)分点，公司在年报中也说明了与这两方(fāng)面原因有关(guān)。

　　有(yǒu)10家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，目前行业最(zuì)高的臻(zhēn)镭(léi)科技达到87.88％，毛利率居(jū)前且公司经营体量较大的公司有复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率居前的(de)10大企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　超半数企(qǐ)业研发费用增(zēng)长四成，研发占比不断提(tí)升

　　在国外(wài)芯片市场卡脖子、国内自主(zhǔ)研(yán)发上行(xíng)趋势的(de)背景下，国内半导体企业需要不断通过研发投(tóu)入，增加企业(yè)竞争(zhēng)力(lì)，进而对长(zhǎng)久业绩改观带来(lái)正向促进作用。

　　2022年半导体行业累计研发费用为(wèi)506.32亿(yì)元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新高。具体公司(sī)而言，2022年132家企业研发(fā)费(fèi)用中(zhōng)位数为1.62亿元，2021年(nián)同(tóng)期(qī)为(wèi)1.12亿元(yuán)，这一数据表明2022年半数企业研发费(fèi)用同(tóng)比增长44.55％，增长(zhǎng)幅(fú)度(dù)可观。

　　其中，117家（近9成(chéng)）企业2022年(nián)研发费用同比增长，32家(jiā)企业(yè)增长(zhǎng)超过50％，纳芯(xīn)微、斯普(pǔ)瑞(ruì)等4家企业研(yán)发费用同比(bǐ)增长100％以上。

　　增(zēng)长金(jīn)额来看，中芯国(guó)际、闻泰科技和海光信息，2022年研发费用增长在6亿元以上居前(qián)。综合研发费用(yòng)增长率和增长(zhǎng)金额，海光信息、紫光(guāng)国微、思(sī)瑞浦等企业比较突出。

　　其中，紫光国微(wēi)2022年研(yán)发(fā)费用增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司(sī)去(qù)年推出(chū)了(le)国内首款支(zhī)持双(shuāng)模联网的联通(tōng)5GeSIM产品(pǐn)，特种(zhǒng)集成电(diàn)路产品进入C919大型客机供应链，“年产2亿件5G通信网络设备用(yòng)石(shí)英谐振器产业化(huà)”项目顺利验(yàn)收。

　　表4：2022年研发费(fèi)用居前的10大企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　从研发费用占营收比重(zhòng)来(lái)看，2021年半导体(tǐ)行业(yè)的中位数为10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表明企业研发意愿增强，重(zhòng)视资(zī)金投入。研(yán)发费用占比(bǐ)20％以上的企业(yè)达到(dào)40家(jiā)，10％至20％的(de)企(qǐ)业达到42家。

　　其中，有32家企业不仅连续3年研发费用占比在10％以上，2022年研发(fā)费用(yòng)还在3亿元(yuán)以(yǐ)上，可谓既有研发(fā)高占比又有研发高金额(é)。寒武纪-U连续三年研发费用占比居行业前3,2022年(nián)研发费用占比达到(dào)208.92％，研发费(fèi)用支出15.23亿元(yuán)。目前公司思元370芯(xīn)片及加速(sù)卡在众多行业(yè)领域中的头部公司(sī)实现(xiàn)了批量销售或达(dá)成合作意向(xiàng)。

　　表4：2022年研发费用占比居前的10大(dà)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

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