来源：梁中华宏观研究(jiū)一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币t>

　　· 概 要 ·

　　记得7年前的2016年，本人写(xiě)过一篇类似标题的文章(zhāng)（参考《“放水”难(nán)通胀，钱(qián)都去哪了？——通胀(zhàng)研究(jiū)系列专(zhuān)题二》），当时主要分析欧美经(jīng)济(jì)体(tǐ)，探(tàn)讨金融危机后主要发达经济体持续宽松、但(dàn)通胀却持续低迷的原因。过去几年(nián)，我(wǒ)国货币政策稳健偏(piān)宽(kuān)松，M2增速维持在高位(wèi)，而通胀却始终处于低位，近期也(yě)引发(fā)了通(tōng)胀(zhàng)还是通缩的(de)讨论。本篇专题中，我们详细讨(tǎo)论中国的货币、信用(yòng)和通胀(zhàng)的问题(tí)。

　　1 通胀再到(dào)历史(shǐ)低位

　　在海外主要经济体普(pǔ)遍面临较大通胀压力(lì)的情况下，我国的终端消费通胀水平已经连续三年处于(yú)低位水平。最新公布的(de)我国4月CPI同比(bǐ)已经降至0.1％，PPI同比已经降至-3.6％。PPI主要受到全(quán)球大宗商品价格的影响(xiǎng)，和(hé)其它经济(jì)体PPI走势比(bǐ)较一致，所以PPI受到全球性的外部因素(sù)影(yǐng)响较大。

　　而CPI的(de)变化更(gèng)多是我(wǒ)国内部需求的集中(zhōng)体现，剔除食品(pǐn)和能源后，我国核心(xīn)CPI同比只有0.7％，已(yǐ)经连续三年没有突破(pò)过1.5％，增速明(míng)显(xiǎn)降了(le)一个台(tái)阶。而在(zài)疫情之(zhī)前的绝大部分时间，核心CPI同比(bǐ)都(dōu)在1.5％以上。

　　2 M2虽(suī)高增：“钱(qián)”没(méi)那么(me)多！

　　而与通胀数据形成鲜(xiān)明对比的是金融数据，最新公布的4月M2同比(bǐ)增速高达(dá)12.4％，增(zēng)速(sù)虽(suī)然(rán)有所下(xià)行，但依然处于(yú)比较高的位置(zhì)。为(wèi)何这(zhè)么高的(de)“货币(bì)”增速，通胀却没起来？要理解这个(gè)问(wèn)题，我们(men)首先要理(lǐ)解(jiě)“货(huò)币”的基本概(gài)念。

　　一般(bān)来说，统计货(huò)币的存量是(shì)使用M2指标，但(dàn)M2其实只是(shì)货币的一部分而(ér)已，它主(zhǔ)要(yào)包(bāo)含的是存款。事(shì)实上(shàng)，“货(huò)币”的范(fàn)围是很广的(de)，其实(shí)任何商品(pǐn)都(dōu)具有(yǒu)货币属性，都可以用(yòng)来做货币(bì)使(shǐ)用，我们在之前的专题中有(yǒu)过详细的讨论。例(lì)如，在物(wù)物交换的(de)时代，人们用(yòng)自己生产的商品(pǐn)去(qù)交易(yì)其他人生产(chǎn)的商(shāng)品，没有传统意(yì)义上的现金或存款出现，同样实现了市场交易、价值的交换，这种相(xiāng)互(hù)交易的商品都(dōu)可以理解为是“货币”。通俗一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币(sú)的(de)说，居民将(jiāng)钱放(fàng)在银行存款，与放在理(lǐ)财、基金、资管产品(pǐn)等，本质(zhì)是类似的(de)，它们对于居民来(lái)说都是(shì)货(huò)币(bì)，而M2则主要统计的(de)是银行存款。

　　所(suǒ)以从货(huò)币(bì)的本质出(chū)发，现金、存款、货币及公募基金(jīn)、理财(cái)、资管产(chǎn)品、黄金、白银，甚至其(qí)它一般商品都可以是货币。而这些“货币”之间的区别(bié)，仅仅是流动(dòng)性（变现(xiàn)能力）的大小(xiǎo)不同(tóng)而已。例如在M2体系的(de)统计中(zhōng)，M0是流通中的现金，属(shǔ)于(yú)流动性最好的货币形式；M1是M0加上(shàng)活期(qī)存款，活期存款(kuǎn)的流动(dòng)性比(bǐ)现金要差一些，但依然还不错(cuò)；M2是M1加上定期(qī)存款，定期存款的(de)流动性比(bǐ)活期存款(kuǎn)要(yào)差一(yī)些。从这个角度出(chū)发，我(wǒ)们可以进一步(bù)拓展M2的(de)统计边界(jiè)，比如加上实体部(bù)门(mén)持(chí)有的理财(cái)、货币(bì)及公募基(jī)金、资管产品等等，那样可以更加全面的统计出货(huò)币量的变化。

　　所(suǒ)以M2只是一部(bù)分(fēn)的货币储藏方式，而居民和企业还有很多其它渠道(dào)储藏货币。而过去几年(nián)里(lǐ)，其它货币储藏渠道(dào)的(de)投资收(shōu)益(yì)在不断(duàn)降低(dī)、风险在(zài)逐渐增大，居民和企业减少(shǎo)了其它渠道储藏货币的量(liàng)。例如，2018年之后(hòu)，银(yín)行理财规模告(gào)别了高(gāo)增长，甚至一度出(chū)现了(le)负增长(zhǎng)；信托、券商(shāng)和(hé)基金资管产品规模也陆续出现负增长。而同样是从2018年开始(shǐ)，居民存(cún)款开始(shǐ)了高增长，这说明实(shí)体(tǐ)部(bù)门的货币(bì)储藏(cáng)渠(qú)道逐步向(xiàng)银行存款(kuǎn)倾(qīng)斜。

　　所以在2018年(nián)之前(qián)，实体创造的货币可(kě)能(néng)会选择购买(mǎi)银行理(lǐ)财、信托(tuō)产品、资管产品等，但在2018年之后，实体创造的货(huò)币更多转回了购买银行存款，这种结构性(xìng)变化推升(shēng)了纳入M2统计(jì)的货币量的增速。所以尽管M2增速很高，但实(shí)际(jì)的货(huò)币创造速(sù)度没有(yǒu)那么高。

　　3 “钱(qián)”也没那么少：流通速度(dù)在下降(jiàng)

　　既然M2对货(huò)币的(de)统(tǒng)计存在范围不全(quán)面的问题(tí)，我(wǒ)们可以更多依赖社融的数据来观察货(huò)币的(de)创(chuàng)造速(sù)度(dù)。因为从理论(lùn)上来说，“货币”和“信用(yòng)”是一枚硬币的(de)两(liǎng)个面。例如，一个居民(mín)从银行借1万元钱，其存款账户也(yě)会同时增加1万元。在这(zhè)个(gè)过程中，实体部门的融资规模扩张(zhāng)了1万元，同时实体部(bù)门的货币量也增加1万(wàn)元。该居民可以将(jiāng)2000元放在(zài)银行(xíng)存款，将8000元支付给另一个(gè)居民来购买(mǎi)东西，而另一(yī)个居民可能拿这8000元(yuán)去(qù)购买(mǎi)银(yín)行(xíng)理财。这个时候如(rú)果(guǒ)统计M2的话，只(zhǐ)有2000元(yuán)，因为(wèi)8000元的理财(cái)产品并不统(tǒng)计(jì)入M2。而(ér)如果(guǒ)用(yòng)社融来描述货币的创造就会客(kè)观(guān)很多，因为不管这些资金以什么形式流(liú)转和(hé)存在，整个社会的(de)信(xìn)用(yòng)都(dōu)是增加了1万(wàn)元。

　　最(zuì)新(xīn)公布的4月(yuè)社融的同比增(zēng)速(sù)为10％，相(xiāng)比M2的(de)增(zēng)速低了2个百分点以上。不(bù)过和我(wǒ)国(guó)5％左右的实(shí)际经济增速相比，社融(róng)反映的我国货币创造速(sù)度其(qí)实也不(bù)低，那为何没(méi)有(yǒu)通胀呢(ne)？这(zhè)就(jiù)牵涉到另一个宏观问题，从(cóng)简单的数量方程式(shì)（MV=PQ）出发(fā)，要看(kàn)有没有通胀(zhàng)，不仅要看(kàn)货币的存(cún)量，还有(yǒu)看这些存量(liàng)货币在经济体中(zhōng)每年流(liú)通多少次，即货币的流通速度。

　　我们不妨先来看个例(lì)子。在(zài)2020年疫情到来的时(shí)候，美国政府部(bù)门大幅度加杠杆，明显推升了美国的M2增(zēng)速，M2同比最高一度达到(dào)25％，即(jí)整(zhěng)个经济的货币量(liàng)扩张了(le)四分(fēn)之一。截至今(jīn)年3月(yuè)，美国M2同(tóng)比增速已经降到(dào)了负增长(zhǎng)，而美(měi)国的(de)通(tōng)胀却依然(rán)在高(gāo)位(wèi)。整个过程可以理解为，政府部门主导(dǎo)货币(bì)创造，货币存(cún)量大(dà)幅(fú)增加(jiā)，而随(suí)着疫情影响减(jiǎn)弱，货(huò)币(bì)流通速度也逐步加快，大规模的(de)存量货币在经济中加快流(liú)转，推升通胀(zhàng)水(shuǐ)平。

　　这一点从居民的(de)储蓄率情况也能看(kàn)得出来，在疫情期间，美国居民接受政府大量补贴后，并没(méi)有全部(bù)花出去，储蓄率大幅攀升；而疫情影响逐步减弱后，居民信心和(hé)预期(qī)改(gǎi)善(shàn)，将超额储蓄花出去，推(tuī)升货币(bì)流通速度，当前美(měi)国居民储蓄率大幅(fú)低于疫(yì)情(qíng)之前(qián)的(de)趋势线。