金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而(é被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗r)是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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