原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到(dào)很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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