来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府trong>二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府