4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米拉美(měi)的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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