原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基(jī)本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(z大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思hǎn)模式(shì)，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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