原本(běn)被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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