5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显(x周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释iǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释还(hái)有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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