私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完(wán)善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规(guī)则上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗)作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出了(le)规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集(jí)规模的基(jī)础上(shàng)，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发(fā)行的(de)资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再投资除(chú)公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提(tí)出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金信息(xī)报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每(měi)季(jì)度(dù)至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对(duì)投资(zī)者资金(jīn)来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人(rén)的(de)整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策(cè)监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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