5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主enjoy可数吗，joy可不可数线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资(enjoy可数吗，joy可不可数zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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