金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎ张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗n)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(ch张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗ū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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