来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过(guò)了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤