私募(mù)基金运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或(huò)其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他(tā)私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新(xīn)老基(jī)金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差异化(huà)整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译hài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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