文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

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　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加大(dà)

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