美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或(huò)继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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