美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上(shàng)限制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平(píng)淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的(de)超(chāo)额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。谢霆锋资产有百亿吗

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的(de)工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调谢霆锋资产有百亿吗整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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