金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？>

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。