大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民众与科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用(yòng)了(le)催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据(jù)创(chuàng)年(nián)内新高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的核(hé)心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年(nián)以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合(hé)约交(jiāo)易(yì)商周五加(jiā)大了对(duì)美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价(jià)美(měi)联储在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基(jī)于对期货(huò)的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可(kě)能会(huì)考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利率(龙有几个爪 龙有两个根吗lǜ)将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机(jī)在期(qī)货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入(rù)衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来(lái)看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商边际(jì)产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能源产量增速(sù)持续不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在(zài)能(néng)源品的(de)下行趋(qū)势中原油的(de)成本(běn)支撑、供(gōng)应减量(liàng)率(lǜ)先(xiān)发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松(sōng)的(de)供(gōng)需面持续带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市(shì)场(chǎng)供(gōng)应(yīng)存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势(shì)以及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低迷，面临(lín)较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下新低，部分地区(qū)现货价(jià)格回到历(lì)史低位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的(de)消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负或者去(qù)产能的阶段，后续大(dà)概(gài)率(lǜ)是一(yī)个产(chǎn)能的上下(xià)游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来，煤(méi)化(huà)工能否(fǒu)走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需(xū)求的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临(lín)较(jiào)大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的(de)品种将受到低价(jià)进口货源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不(bù)是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中记者了(le)解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌的(de)行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的(de)行为都对(duì)于油价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的(de)持(chí)续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维持强(qiá龙有几个爪 龙有两个根吗ng)势从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预(yù)期大幅下降，主要(yào)源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确(què)定性仍(réng)然会(huì)影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期(qī)市场需关注(zhù)美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价(jià)被市场接受度提升。预(yù)计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至(zhì)今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及(jí)成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍(réng)未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做(zuò)空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危机和(hé)美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再(zài)次减产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库(kù)预期仍(réng)将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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